期货科普 | 金油比——惶恐指数的先行指标

导语

金油比，伦敦金价格与WTI原油期货价格的比值，于2022年下半年后就出现上升，尤其是在进入2023年1月份后，一度攀升至25以上，这引起了大家的关注和警惕。

作为反映宏观经济增长预期的一个重要指标，其比值一旦超过25，或者30，则被视为世界经济陷入衰退的可能性大幅上升。

(资料图片)

其原理为：黄金是典型的避险和抗通胀资产，原油是周期性商品，是风险类资产，可以说明经济活动的强弱和市场的风险偏好，故金油比的变化一定程度上反映了经济活动和市场情绪的变化。

VIX惶恐指数的先行指标

金油比的作用是什么，可认为是VIX惶恐指数的先行指标。

据统计数据显示来看，当金油比达到一定比值时，25以上时，一般都是有影响力的事件发生。

1、1998年亚洲金融危机，美国长期资本管理公司倒闭。

2、2008年由于美国金融危机前金油比的均值大幅下降，美国金融危机金油比也飙升超过了两倍标准差。

3、2015年中国股灾。

4、2020年的新冠期间，出现了负油价问题，除了这个时间的金油比数据极具异常。

金油比攀升

2022年下半年伦敦金三次探底后，筑底回升，开启了上行之路，尤其是进入今年以后，国际金价直线攀升，伦敦金价逼近2000美元/盎司。而同为大宗商品的原油表现完全不同，在去年下半年长期下行趋势中，1月份以来，WTI原油尽管小幅上探，但价格运行区间也仅仅局限于80美元/桶以下。

因此，逐渐上涨的金价和还在底部运行的油价作比，金油比出现了大幅攀升的现象。2022年中，金油比先降后升，从年初的25下探到年中的(6月15日左右)15，下半年之后整体出现大幅上升的态势，年末攀至年内最高点24.98。

一般来讲“金油比一般在15附近，一旦金油比大于16，则说明市场投资黄金的意愿是大于投资原油的。”而2022年下半年的金油比攀升的现象则表明：与投资原油相比，投资者更倾向于投资黄金这类保值避险的资产。

从全球央行出现的“购金潮”也可以窥探到市场对风险资产的规避，对避险资产的青睐。据世界黄金协会数据显示，2022年全球央行黄金储备升至1974年以来最高水平，仅第三季度全球央行就买入近400吨黄金，创下2000年以来的最大购金记录。同样，据国家外汇管理局数据显示，中国人民银行在三年未操作黄金购入后，于22年11月增持103万盎司黄金，11月再增持97万盎司黄金。

除此之外，黄金股也备受资产青睐。例如，1月11日，我国最大的矿产黄金上市公司紫金矿业股价创出近8月的新高。

未来，欧美经济衰退预期仍将抬升金价中枢，金油比还会处于高位，黄金的投资依旧更具吸引力。

今年国际原油市场需求普遍预期偏弱，在产能相对充裕的背景下，俄乌危机对原油市场的冲击逐渐淡化，国际原油冲高动能不足。而随着全球经济衰退的预期下避险情绪逐渐升温，叠加美元指数回落，黄金价格仍有上行空间，因此2023年金油比仍将维持在将高水平。

背后逻辑

为什么会出现金油比攀升的现象呢？其实是近期黄金上涨和油价下跌共同作用的结果。

从原油的角度来看，尽管近些年国际原油的金融属性越来越重，但决定价格变动的核心因素还是有其供求关系共同决定。22年下半年以来，随着对全球经济悲观情绪的持续升温，IMF、世界银行等主要金融机构纷纷下调23年的全球经济增速预期值，市场对全球经济衰退的担忧也在持续升温。原油价格的下跌或承压，某种程度上也体现了市场对未来经济衰退、原油需求低迷的预期。

从黄金角度来看，黄金价格上涨主要受两方面的因素影响，一方面，黄金作为首要避险资产，为了对冲全球经济衰退的预期，会带动黄金的避险需求大幅上升，推动其价格大幅上涨；另一方面，黄金价格与美元指数的负相关关系，在未来市场普遍预期美联储不再加息的背景下，甚至未来存在降息的可能性下，这种预期会推升美元指数见顶，助推金价上涨。

总而言之，金油比的攀升是对未来经济增长预期悲观、美联储加息临近终点、市场风险偏好回落的集中体现。

结论

当金油比处于高位之际，说明黄金的需求要高于原油需求，即市场的避险和抗通胀需求较强，而经济活动处于偏弱的状态，市场偏好较低；

当金油比处于低位时，说明黄金的需求低于原油需求，即市场的避险和抗通胀需求较弱，而经济活动处于走强的状态，市场风险偏好高。

故金油比在一定程度上，可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化，是风险偏好晴雨表。

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