注册制下投行IPO“中考”：头部集中度略降 机构探路“全生命周期服务”

21世纪经济报道见习记者崔文静北京报道

随着全面注册制稳定运行，IPO随之进入全新时代。作为资本市场“看门人”，券商投行生态也随之衍变。

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根据WIND数据，今年上半年，共有45家券商参与了173家企业的首发上市保荐。从保荐家数来看，头部券商的集中度略有下降。

尽管排名格局并未大变，但从争取新股IPO项目、到保荐企业上市，各家投行都在进行策略调整。比如，拿项目时，更注重项目质量、合规性和潜在风险，对项目瑕疵的容忍度减小。此外，投行也更注重综合能力的提升而非仅满足于良好的保荐能力。

头部集中度下降

从保荐家数来看，头部券商的集中度略有下降。

今年排名前三的券商合计保荐新股IPO项目50个，去年同期为59个；其中，排在第二的券商保荐家数较去年减少5个。保荐项目在10个以上的券商，今年只有4家，去年为6家。不过，保荐项目在6个及以上的券商数量较去年增加，去年上半年仅有8家，今年则增至12家。

从券商IPO保荐家数排名来看，前三甲与去年相同，均为中信证券、中信建投和海通证券。第四名起座次生变，保荐家数第四由去年的中金公司变为民生证券；民生证券保荐家数较去年增加2家至11家，排名提升3个位次；中金公司则减少2家至9家，与申万宏源、国信证券、华泰联合证券并列第五。

从募资金额来看，由于年内新上市公司募资总额的下降，诸多券商的IPO保荐项目募资额亦随之下调。位居前二的中信证券和中信建投下降最为明显，中信证券由635.27亿元降至328.65亿元，中信建投由401.64亿元降至278.85亿元。

但也有个别券商首发募资金额较去年增加，比如民生证券，其去年上半年IPO募资总额为56.42亿元，今年骤增至115.09亿元，增幅高达103.99%。

无论是保荐家数和募资总额，民生证券均较2022年上半年进步较大。这在一定程度上得益于其在北交所业务上的相对优势。另一投行业务以北交所为特色的券商开源证券，也实现了IPO保荐家数与首发募资金额的双维提升，保荐家数由去年同期的2家增至5家，首发募资金额则由2.81亿元增至7.91亿元。

市场人士认为，随着时间推移，北交所活力将逐步释放，上市公司数量也将稳步增加，以北交所业务为特色的券商投行，有望随之实现IPO收益的较明显提升。

投行生态衍变

值得注意的是，伴随全面注册制的实施，股权融资领域正在发生诸多变化，这也给投行带来了全新的机遇和挑战。

“全面注册制将对估值定价、发行审核等方面带来改变。估值定价方面，无论是保荐机构还是询价机构投资者都以更审慎的眼光来度量新股的真实价值，主板IPO项目的估值同试点注册制的科创板、创业板一致，更贴近企业自身价值。发行审核方面，审核标准更为公开，审核效率大幅提升。”华泰联合证券投行相关负责人认为。

与此同时，投行业务的本质也将伴随全面注册制而发生变化。

“全面注册制下，投行业务的本质由单一的承销保荐演变成为企业提供全生命周期服务。对于部分尚处成长期的中小企业上市空间有望得到打开，投行对于处于孵化期、发展期的企业更加关注，且跟投机制、创投业务发展让投行通过服务初创期、发展期、上市后均能获得一定的收益，从而为投行创造多元收入增量。”国金证券投行负责人表示。

其表示，在注册制及战略配售跟投机制下，由于证券公司的价值发现能力和定价能力重要性凸显，投行资本化发展空间广阔，投行承销业务面临向专业化方向转型。“注册制提高了对证券公司行业研究、估值定价、风险控制等专业能力的要求以及资本实力要求。”

其次，全面注册制要求企业在IPO过程中提供更加全面、准确和详尽的信息披露。保荐机构需要与企业合作，确保其提供的信息真实可靠，并符合监管要求。这需要保荐机构加强对企业的尽职调查和审核，以确保信息的准确性和完整性。

再者，全面注册制下保荐机构需更注重风险管理和法律责任。“需更谨慎地评估企业的财务状况、商业模式和潜在风险，并遵守相关法律法规的规定。如果保荐机构在IPO过程中出现重大失误或违规行为，可能会面临严重的法律和声誉风险。”

“全面注册制使投行有机会通过提供高质量的保荐服务和增值功能来获得竞争优势，吸引更多优质企业选择他们作为保荐机构。同时，投行需要适应新的监管环境和要求，加强风险管理和合规能力，以确保其业务的可持续发展。”国金证券上述负责人表示。

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