中泰证券：给予韦尔股份买入评级_聚焦

(资料图片)

中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《经营性现金流转正，“复苏+成长”向阳而生》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为95.22元。

韦尔股份(603501)
投资要点
事件：4.7日公司发布2022年报：1）2022年：营收200.8亿元，同比-16.7%，归母净利润9.9亿元，同比-77.9%，扣非归母净利润0.95亿元，同比-97.6%；2）22Q4:款收47.0亿元，同比-19%，环比+9%；归母净利润-11.6亿元，同比-221%，环比-866%；扣非归母净利润-11.6亿元，同比-224%，环比-489%；经营净现金流6.8亿元，自21Q4以来首次转正；3）存贷及减值：22Q4未存货123.6亿元，环比下降12.5%；22年计提资产减值14.3亿元，其中存货跌价准备13.6亿元，对应22Q4资产减值约9.4亿元，存货跌价准备8.7亿元，
经营性现金流由负转正，手机CIS复苏可期。22年手机终端需求持续低递，导致手机CIS收入占比下滑至39%（21年占比57%）产品单价下滑亦抱累整体盈利，22年公司毛利率30.8%，同比-3.7pct。从边际变化看，22Q4经营现金净流量已由负转正，且减值充分计提查加老产品加速去库，库存环比明显回落。展望23年手机景气度有望逐渐回暖，加之AOB/50E/50H/50B/50K等新品陆续发布，公司完成了高中低端全系列的拳头产品布局，产品组合和竞争力提升，有望加速公司手机CIS业务改善，此外，随着本土代工产品的陆续上量带来成本下降，利润有望显著增厚。
车载+医疗+VR/AR贡献成长，收购思睿博深化触显布局。1）车载：在舱内、环视具备领先优势，第三代汽车CIS技术已进入客户测试阶段，22年车载CIS营收36.3亿元，同比+56.6%，车载业务已成为核心增长引梦；2）医疗：作为全球医疗CIS龙头，受益一次性内宠镜市场快速发展，22年医疗CIS实现营收7.8亿元，同比+99%，在CIS收入中的占比从21年2%提升至22年6%，未来有望继续提升。3）VR/AR：家知名VR企业的核心供应商，22年VR/AR等新兴CIS营收8.2亿元，同比+45.8%4）触控显示：22年承压下滑，23年有望受益价格回升向上修复。此外，22年收购思睿博深化触显布局，推出的TED芯片优势明显，有望获得更多笔电显示项目导入机会。
车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。除车载CIS外，公司还布局了多类车载产品，其中LCOS（应用于AR-HUD）23年将贡献新增量，PMIC、MCU、Serdes也将在2023-24年陆续量产；分立器件方面，100VMOS已送祥，DCIDC、LDO等产品有望23H1推出。2023-24年车载平台多产品线有望同时发力增长，贡献多极增长
投资建议：考感到22年手机CIS等消费类业务承压，23年预计为弱复苏态势，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为21.6/34.5/47.4亿元（23-24年对应前值分别为40/55亿元），对应PE估值57/36/26倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司臧若晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.71亿，根据现价换算的预测PE为54.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为125.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

标签：